Futures sono contratti standardizzati negoziati in borsa che impegnano acquirente e venditore a scambiare un’attività a un prezzo prefissato in una data futura. Per chi investe, la loro funzione più preziosa è la copertura: bloccare oggi prezzi o tassi di cambio per proteggere portafogli da movimenti avversi di indici, valute e commodity. L’obiettivo non è battere il mercato, ma ridurre l’incertezza.
La rilevanza è immediata: una copertura ben progettata può contenere perdite di breve termine senza immobilizzare capitale. Questa guida illustra in modo sistematico come funzionano margini e leva, che cosa sono basis e roll, e come impostare esempi numerici replicabili. Si analizzeranno inoltre errori comuni degli investitori non professionali e criteri pratici per dimensionare e mantenere le posizioni nel tempo.
Come funziona una copertura con futures
Il principio è lineare: si prende una posizione in future opposta al rischio nel sottostante. Un investitore esposto a un indice azionario che teme ribassi vende futures sull’indice; un importatore che pagherà in dollari acquista futures USD per bloccare il tasso di cambio; un produttore di grano vende futures sul grano per fissare il prezzo di vendita. L’effetto desiderato è che il guadagno/perdita sul future compensi la perdita/guadagno sul portafoglio reale, mantenendo stabile il valore economico complessivo.
Per essere efficace, la copertura richiede di definire il rapporto di copertura (quante unità di future per unità di esposizione) e di scegliere la scadenza più coerente con l’orizzonte del rischio. Quando esiste un future perfettamente allineato al sottostante (ad esempio un indice ampio), la copertura è diretta; in caso contrario, serve una copertura incrociata che introduce il tema della basis.
Margini e leva: ciò che serve sapere (con numeri)
Nei futures non si paga il prezzo pieno del sottostante: si deposita un margine iniziale e si mantiene un margine di mantenimento. Questo genera leva. Esempio: un future sull’indice X vale 100.000; il margine iniziale è 10.000 e quello di mantenimento 8.000. Un movimento dell’1% del sottostante (1.000) si riflette quasi interamente sul conto margini, pari al 10% del capitale depositato. La leva effettiva è circa 10x (100.000/10.000), amplificando sia profitti sia perdite.
Se il conto scende sotto il margine di mantenimento, scatta una margin call che richiede fondi aggiuntivi. Per coperture prudenti, è utile finanziare il margine con liquidità separata e mantenere un cuscinetto (ad esempio 1,5-2 volte il margine iniziale) per assorbire fluttuazioni. In caso contrario, una copertura potrebbe essere forzatamente chiusa nel momento peggiore, vanificando la protezione.
Basis: contango, backwardation e impatto sulla copertura
La basis è la differenza tra prezzo del future e prezzo spot del sottostante. Per gli indici, il future tende a riflettere costo di carry (tassi meno dividendi attesi); per le commodity, entrano in gioco stoccaggio e disponibilità fisica. Quando i future quotano sopra lo spot si parla di contango; quando quotano sotto, di backwardation. La basis varia nel tempo e tende a convergere verso zero in prossimità della scadenza.
Per una copertura, la basis rappresenta un rischio residuo: anche se il sottostante si muove come previsto, un cambiamento inatteso della basis può generare over-hedge o under-hedge. Investitori non professionali dovrebbero quindi monitorare la basis storica del contratto scelto, preferire future liquidi e con caratteristiche note, e valutare la vicinanza della scadenza, poiché la convergenza della basis riduce l’incertezza del differenziale spot-future.
Il roll: perché e come sostituire le scadenze
Poiché i futures hanno una scadenza definita, le coperture di orizzonte più lungo richiedono il roll, cioè la chiusura del contratto in scadenza e l’apertura della scadenza successiva. Se il mercato è in contango, il roll tipicamente comporta un costo (si compra più caro o si vende più basso); in backwardation, può offrire un rendimento implicito.
Un metodo disciplinato prevede finestre di roll prestabilite e dimensioni frazionate: ad esempio, sostituire un terzo della posizione a intervalli regolari per ridurre il rischio di timing. È utile registrare il roll yield (guadagno/perdita imputabile al differenziale tra vecchia e nuova scadenza) separatamente dal P&L della copertura, così da capire se l’andamento complessivo deriva dal sottostante o dalla struttura a termine.
Esempi pratici su indici, valute e commodity
– Indici: portafoglio azionario da 500.000 con beta 1 rispetto all’indice Y; valore del future 100.000 per contratto. Per una copertura completa si vendono circa 5 contratti (500.000/100.000). Se il mercato scende del 2%, il portafoglio perde 10.000, ma i futures guadagnano circa 10.000, stabilizzando il valore.
– Valute: un’azienda dovrà pagare 1.000.000 in USD tra tre mesi. Il future USD/EUR ha taglia 100.000. Si acquistano 10 contratti. Se il dollaro si rafforza del 3%, il costo in euro salirebbe, ma il guadagno sui futures compensa l’aumento.
– Commodity: un produttore con 50.000 barili attesi può vendere futures sul petrolio da 1.000 barili ciascuno, per 50 contratti. Variazioni dei costi di stoccaggio e della basis possono generare scostamenti, ragione per cui è prudente aggiornare il rapporto di copertura man mano che la disponibilità fisica si chiarisce.
Errori da evitare e buone pratiche
– Sottostima della leva: usare i futures come se fossero azioni a margine ridotto porta a sovraesposizione. Meglio dimensionare la copertura sul rischio reale, non sul margine richiesto.
– Ignorare la basis: una copertura incrociata senza analisi della basis può produrre risultati deludenti anche con direzione corretta del mercato.
– Roll improvvisati: il roll fatto all’ultimo momento espone a spread sfavorevoli; pianificazione e liquidità sono essenziali.
– Mancata coerenza temporale: scadenze troppo corte rispetto all’orizzonte del rischio costringono a roll frequenti, aumentando costi e complessità.
Buone pratiche includono: definire per iscritto obiettivo della copertura, rapporto di copertura, finestra di roll, soglie di margin call e criteri di riduzione o aumento della protezione. Un semplice diario di copertura, con data, prezzo spot, prezzo future, basis e P&L, aiuta a mantenere disciplina e a individuare rapidamente deviazioni dal piano.
Checklist operativa essenziale
- Identificare l’esposizione misurabile (valore, valuta, scadenza attesa) e la sensibilità al rischio.
- Scegliere il contratto più liquido e vicino al sottostante, valutando multiplo, tick e calendario delle scadenze.
- Calcolare il rapporto di copertura e testarlo con uno scenario ±2-3% per verificare la compensazione attesa.
- Allocare capitale per margini e cuscinetto di sicurezza; definire soglie operative di reintegro.
- Pianificare il roll su una finestra ripetibile e misurare separatamente il roll yield.
Un passo ulteriore consiste nel simulare la copertura con dati storici e regole prefissate per almeno alcuni cicli di scadenze, verificando l’impatto combinato di basis e roll. Questo esercizio rivela in anticipo la variabilità realistica del P&L e consente di tarare dimensioni e margini prima di impegnare capitale reale.
